金融衍生工具市场

一、本章知识点串讲

【知识点1】金融远期市场

定义：远期合约是指交易双方约定在未来特定时间以特定价格买卖特定数量和质量的资产的协议。远期合约使资产的买卖双方能够消除来来资产交易的不确定性。

在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多头，而在未来卖出标的物的一方称为空头，合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格。

远期合约是非标准化合约，，它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署；灵活性较大：但违约风险较高。

1.1远期利率协议(FRA)

(1)含义

交易双方为规避利率风险或利用未来的利率波动进行投机而签订的协议。

(2)协议建立的前提。

交易双方对未来一段时间利率的预测存在差异。

(3)内容：

双方商定将来一定时间段的协议利率，按约定利率借贷一笔数额确定的名义本金。双方并不进行实际的资金转移，只是在交割目，根据协议利率和参照利率之间的差额以及名义本金，支付结算金。

协议利率：合约中约定的固定利率；

可选择的参照利率(市场利率)： LIBOR、 银行优惠利率、短期国库券利率等；

结算金：在结算日计算出来的，由一方支付给另一方的金额。

(4)远期利率协议的特点：双方以降低收益为代价，用预先固定远期利率的办法来防范未来利率的波动，实现稳定贷款成本和资产保值的目的。

(5)交易过程：

协议的买方.+预测利率上升力求把未来的负债成本确定在现在可接受的利率水平上→与预测未来利率下降的另一方达成协议。

说明：买方是看涨，即预测远期利率上涨的一方。卖方是看跌，即预测远期利率下降的一方。

若利率上升(高于协议利率)

买方从卖方获得参照利率和协议利率间的差额利息收入-→弥补实际筹资成本上升所需增加的利息费用；卖方的实际投资增加了利息收入- >用于支付给买方获得的差额利息收入。

若利率下降(低于协议利率)

买方未来实际筹资中的利息费用减少-+减少的部分支付给协议的卖方→卖方获得协议利率高于参照利率间的差额利息收入：卖方从买方获得差额利息收入→弥补实际投资中利息收入的减少。

具体过程如下：

①交易双方签订FRA，成交后等待结算日结清利差；

②计算FRA协议期限内利息差；

③确定一方向另一方支付的利差金额；

④利差支付完毕，交易结束，FRA自动失效。

例子：

假定某甲公司预期在未来的3个月内将借款100万美无，借款的时间为6个月。假定该公司准备以伦敦同业拆借利率(LIBOR)获得资金。现在LIBOR利率为6%，公司希望筹资成本不高于6.5%，为了控制筹资成本，该公司与B客户签署了一份远期利率协议。

交易的B客户担心未来利率会下降，希望资金利率为6%以上。

最终协议约定的利率为6.25%，名义本金100万美元，办议期限为6个月，自现在起3个月内有效。这在市场上被称作“3——9”月 远期利率协议，，或简称为3×9远期利率协议。

协议规定如果3个月有效期内市场的LIBOR高于6.25%；协议的B“客户”方将向甲“公司”方提供补偿补偿的金额为利率高于6.25%的部分6个月期的利息。

如果在3个月有效期内利率低于6.25%， 协议的甲“公司”方将向B“客户”方提供补偿，补偿的金额则为利率低于6.25%部分6个月期的利息。

如果在3个月有效期内规定利率正好为6.25%，则双方不必支付也得不到补偿。这样，无论在有效期内市场利率发生什么样的变化，双方都锁定了自已所需的利率。

如果在有效期内， 6个月期贷款利率涨了，比如涨到7%，甲“公司方就可以从B“客户方获得3750美元

的补偿。这样甲“公司”方在市场上虽然是以7%的利率借的资金，但是考虑到所得到的补偿实际的利率被控制在6.25%的水平上。

如果在有效期内，市场的利率没有达到6.25%的水平，比如只有5.75%，B“客户”方就可以从甲公司”方获得2500美元 的补偿。这样“客户”方在市场上虽然是以5.75%的利率储蓄的，但是考虑到所得到的补偿实际得到的利率仍然是6.25%。

1.2远期外汇协议

1.定义

外汇买卖双方约定在未来某个时期按当前约定的远期汇率、币种、金额进行交割的合约。

远期外汇合约是一种外汇衍生工具，其结算基于合约起始日的远期汇率与结算时的即期汇率之差。

意义：纯粹的远期外汇交易是以当前的汇率锁定未来不确定的汇率，规避汇率风险。

例子：

2004年7月10日，一家德国公司从美国进口一批机器茶部件，三个月后用美元付款(设该公司现无美元)。由于三个月后美元与欧元的汇率可能会变化，影响该公司的进口成本，德国公司为规避汇率风险，于7月10日按约定的汇率买进三个月的远期美元，卖出欧元。

那么，2004年10月10日清算时，无论这一天的美元兑欧元的汇率是多少，必须按最初约定的远期汇率交换美元和欧元。

2.中国的远期结售汇(一种特殊的远期外汇交易)

例：若A企业签订一份金额为2000万美元的出口合同需在六个月后收到货款。设美元与人民币的当前汇奉为1：8.25，如果六个月后美元兑大民币的汇率贬值到于8.0，则该公司出口所获得的2000万美元就只能换回1.6 亿元人民币减少500万的出口收入。

规避风险的选择：通过远期结售汇锁定外汇交易的汇率。

假设A公司与中国银行签订一份远期结汇合约，双方约定A公司六个月后以1：8.25的汇率卖给中国银行2000万美元，不管六个月后汇率发生什么变化，对方均按约定的汇率结算。这对中国银行而言，叫做远期结汇。

相反，如果A公司签订了进口2000万美元的合同，六个月后付款，担心此后汇率上升到

1：8：5，可与中国银行签订远期交易合约，约定六个月后以1：8.25 的汇率从中国银行购买2000万美元的外汇。这对中国银行而言就是远期售汇。

3.远期外汇交易的方式

按照交割日分为固定日期交割的交易和择期交割的交易两种。

固定日期交割的远期外汇交易：是指交易双方事先约定在未来某个确定日期办理货币收付的交易方式。

择期交割的交易方式：是指主动请求交易的一方可在成交日的第三天起至协议到期日内的任何一个营业日，要求对方按照合约约定的远期汇率办理货币收付的交易方式。

1.3盈亏收益

【知识点2】金融期货市场

定义：金融期货合约是指交易双方约定在未来某一特定时期按特定条件交割某一特定金融资产的标准化协议。

产生：在远期交易基础上发展起来的一种衍生产品。

特点：期货合约交易均在交易所进行；期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓) ，而无需进行最后的实物交割：期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，期货交易结算每天进行，而不是到期一次性进行，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门]的保证金账户。

2.1金融期货的类型

外汇期货：也称货币期货，标的物是外汇，是指交易双方约定在未来一定时 期以确定的汇率交割某种外汇的标准化合约。如美元、欧元、英镑、日元等。

利率期货：是交易双方以预先确定的价格约定在将来某一特定时期买进或卖出一定数量特定金融产品的金融期货交易，是标的资产价格依赖F利率水平的期货合约。如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。

股指期货：是以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定时期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。由于股价指数没有具体的实物形式，故交易双方只能把股价指数的点数换算成货币单位进行结算，没有实物的交割。

2.2金融期货的功能

1.规避风险功能一套期保值

利用期货市场和现货市场价格走势相同的原理，同时在两个市场上交易，用一个市场上产生的收益弥补另一市场的亏损，从而锁定生产利润和生产成本这就是企业利用期货市场进行套期保值。

通过期货交易，套期保值者可以把现货市场上的价格波动风险转移给寻求风险利润的投机者。

2.价格发现功能

期货市场采用“公开、公平、公正”的集中竞价交易产生能反映未来市场供求状况的期货价格。在成熟的期货市场作用下现货企业往往采用期货价格作为现货交易的报价。

【知识点3】金融期权市场

3.1金融期权的内涵与构成要素

3.1.1金融期权的内涵

1.期权：

指未来的一种选择权，即期权的购买者在支付一定的权利金后，有权利要求期权的卖方在未来的一段时间内以事先约定的价格买入或卖出某种原生产品的权利。

2.权利金：购买期权所花费的代价。

3.约定价格(胆约价格、执行价格)：未来买入或卖出某种金融工具时的价格。

4.金融期权也称金融合约的选择权，是指在将来某一特定时间内一定价格买入或卖出一定数量某种金融资产的权利。

3.1.2金融期权的要素

1.期权交易的参与者：2.期权价格：3.腹约价格：4.期权合约的标的物及其数量单位：

5.期权合约的开始日、到期日和交割日。

3.2金融期权的类型

3.2.1欧式期权与美式期权

欧式期权：是指买入期权的一方必须在期权到期8当天或在到期日之前的某-规定的时间才能行使的期权。在亚洲区的金融市场，规定行使期权的时间是期权到期日的北京时间下午14：00。过了这一时间，再有价值的期权都会自动失效作废。

美式期权：美式期权的买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行。很容易发现，美式期权的买方“权利”相对较大。美式期权的卖方风险相应也较大。因此，同样条件下，美式期权的价格也相对较高。模拟交易中的棉花期权为欧式腹约型态，强麦期权为美式履约型态。

参与者可以自由体会两种履约方式的交易特点。

3.2.2看涨期权与看跌期权

看涨期权，又称买入期权，是指期权买方拥有在规定期限内或到期日按协定价格买进某种金融产品的权利。投资者预期某种金融产品的市场价格将上升，就以一定的权利金购买在未来约定的时间内以约定的价格购买该种产品的权利。

看跌期权，又称卖出期权，是指期权买方拥有在固定期限内或到期日按协定价格卖出某种金融产品的权利。投资者预期某种金融产品的市场价格将下降就以一定的权利购买在未来约定的时期内以约定的价格卖出该种产品的权利。

盈亏结果：

(1)若该金融产品价格上升到协定价格以上时。看涨期权：盈利；看跌期权：亏损。

(2)若该金融产品价格下降到协定价格以下时：看涨期权：亏损：看跌期权：盈利。

例子：

假设益智公司股票的当前价格为15元，你预计六个月后会上涨到22元，但不敢肯定。

期权交易：你以每股1元的价格从王小二手里购买一份期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。

若六个月后股票价格上涨到22元你可执行以每股17元的价格从王小二手里买入1万股益智股票的权利然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉。

执行买入期权后的收益表：

说明：

六个月后，只要益智的股票价格高于你和王小二事先约定的价格，执行买入期权是有利的。

若高于18元(约定价格+权利金)，执行买入期权可赚取一定的利润。

如果六个月后益智股票价格低于17元，若跌到每股15元，可不执行买入期权损失只是购买期权时的1万元支出。，

例子：

以上例，如果你认为六个月后益智股票价格会下跌到11元，你可以购买卖出期权。

假设你和王小二的期权合约条款为：购买每股股票的权利金为1元，约定的履约价格是15元，期限为六个月。

若六个月后益智股票价格跌到13元，你可执行卖出期权，以13元的价格在现货市场上买入1万股益智股票，同时以约定的每股15元的价格卖出1万股给王小二。

执行卖出期权后的损益表：

卖出期权卖出1万股益智股票的总收益：

1万股×15元=15万

减：买入1万股益智股票的成本：

1万股×13元=13万元

减：买入卖出期权的总权利金

1万股×1元-1万元总盈利1万元

说明：

六个月后，股票价格降到13元，通过执行卖出期权，净赚1方元。1小只要股票价格低于约定价格执行卖电期权是有利的。

3.3金融期权交易策略

1.买入期权的平衡点

买入期权的平衡点=履约价格+权利金

当买入期权的原生产品未来市场价格高于平衡点时，期权的购买者有利可图；

如果未来原生产品的价格低于平衡点，期权购买者执行期权就会亏损。

如上述例子中买入期权的平衡点是18元。

2.卖出期权的平衡点

卖出期权的平衡点=履约价格-权利金

当卖出期权的原生产品未来市场价格低于平衡点时；期权的购买者就有利可图；

如果未来原生产品的价格高于平衡点，期权购买者执行期权就会亏损。

如卖出期权例子中的平衡点为12元。

【知识点4】金融互换市场

4.1金融互换基本原理

金融互换，是将不同货币的债务、不同利率的债务或交割期限不同的同种货币的债务，由交易双方按市场行情签订合约，在约定期限丙互相交换，进行一系列支付的金融交易行为。

金融互换的理论基础源于英国著名经济学家大卫.李嘉图的比较优势理论。

金融互换必须具备一定的条件，根据比较优势理论，只要交易双方满足以下两个条件，便可以进行金融互换：

(1)交易双方同时都对对方的资产或负债有所需求。

(2)交易双方在两种资产或负债上存在比较优势。

4.2金融互换合约的内容

4.2.1互换合约参与者

分为合约交易者和中介者。银行等金融机构既是最终交易者，也是中介者。

4.2.2互换合约金额

交易目的是为了融资.投资或财务管理，一般金额比较大，大概1亿美元或10亿美元以上，以及等值其他货币。

4.2.3金融互换的货币或利率

互换的货币，理论上说，可以是任何国家的货币，但是进入金融互换市场并经常使用的货币则是世界上最主要的可以自由兑换的货币，如美元、欧元、日元等。金融金融互换市场的利率包括固定利率、伦敦同业拆借利率、存单利率、银行承兑汇票利率、商业票据利率、国库券利率等。

4.2.4金融互换合约的期限

一般均为中长期的互换。

4.2.5金融互换的价格与价差

利率互换价格是由固定利率、浮动利率和信用等级相关的市场条件决定的：货币互换价格则由交易双方协商确定，但通常能反映两国货币的利率水平，生要由政府债券利率作为参考的依据，

金融互换的价差表现为中介买卖价的差异美元利率互换的价差通常5-10个基点：

货币互换的差价则不固定，差价的多少一般视信用风险面定。

4.3金融互换市场的交易活动

4.3.1货币互换

1.货币互换是将一种货币的本金和固定利息与另-货币的等价体金和固定利息进行交换。货币互换根据交易双方的互补需要以商定的筹资本金和利率为基础将持有的不同种类的货币进行交换并结算利息。

货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。

2.货币互换：例子：假定英铸和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000

万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定利率，如下图所示；

4.3.2利率互换

1.定义：利率互换指交易双方在两笔同种货币、金额相同、期限一样，但付息方法不同的资产或负债之间进行的相互交换利率的活动。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。

互换种类：固定利率与浮动利率、固定利率与固定利率、浮动利率与浮动利率之间的互换。结算：在整个交易过程中不发生实际资本金的交易，双方只结清互换利率的差额。

2.举例：假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下图所示：

	固定利率	浮动利率
A公司	10.0％	6个月期LIBOR+0.30％
B公司	11.20％	6个月期LIBOR+1.00％

注：此表中的利率均为一年计一饮复利的年利率

在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换办议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额.假定某一支付日的LBOR为1.00%则A应付给B5.25万美元即。利率互换的流程图如下：

     由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。

二、本章重难点总结

6.2.1重难点知识点总结

6.2.2本章重难点例题讲解

【例题1】如果你购买了w公司股票的欧式看涨期权，协议价格为每股20美元，合约期限为3个月，期权价格为每股1.5元。若W公司股票市场价格在到期日为每股21元，则你将( )

A.不行使期权，没有亏损

B.行使期权，获得盈利

C.行使期权，亏损小于期权费

D.不行使期权，亏损期权费

解析：C。因为到期前，欧式看涨明权，市场价格高于协议价格，故行使期权。但价格差1美元小于期权价格(期权费) 1.5，故仍存在亏损，亏损为0.5美元。

【例题2】以下产品进行场外交易的是（）

A.股指期货

B.欧式期权

C.外汇远期

D.ETE基金

解析：C。目前绝大多数的期权和期货交易属乐场内交易，拥有标准化的合约。ETF 基金是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金，它与LOF基金一样都是场内交易基金。而外汇远期属于非标准化合约，进行场外交易。

【例题3】下列有关金融期货说法不正确的是( )

A.期货交易具有标准化的合同，每份合同的金额、到期日都是标准化的

B.期货合同的价格是在期货交易大厅由期货交易所以买价和卖价报出

C.期货合同真正E进行实际交割资产的现象很少，大多都在到期日之前采取对冲交易方式

解析：B、A、C两项是正确的，但B项，期货合同的价格是在期货交易所大厅以买卖双方公开竞价的方式确定并不是由期货交易所来报价。：

【例题4】某个持有大量分散化股票投资的养老基金预期股市长期看好，但在未来的三个

月内将会下跌，根据这-预期，基金管理者可以采取的策略包括：( )

A.买入股指期货

B.购买股指期货的看涨期权

C.卖出股指期货

D.购买股指期货的看跌期权

解析：CD。由于预期在未来的三个月内将会下跌，通过卖出股指期货和购买股指期货的看跌期权可以套期保值。而A、B两项是预期股市看跌背景下的套期保值或套利策略。

【例题5】关于期权和到期日，下列表述正确的是( )

A.对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时随着时间的流逝，其时间价值的减少是递增的

B.对于到期8确定的期权来说，在其他条件不变时随着时间的流逝其时间价值的减少是递减的

C.对于到期8确定的期权来说，在其他条件不变时，随着时间的流逝其时间价值的减少是不变的

D.当时间流逝同样的长度在其他条件不变时，期限长的期权时间价值的减少幅度将大于期限短的期权时间价值的减小幅度

解析： A。期权的时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。随着时间的延长，期权的时间价值的增幅是递减的，这是期权的边际时间递减规律。

【例题6】H公司普通股目前的价格为28元股某投资者以50元份的价格买入2份H公司普通股看涨期权，以30元/份的价格买入1份H公司普通股看跌期权，看涨期权的执行价格为30元/股，看跌期权的执行价格为25元股，着涨和看跌期权具有相同的到期日，每份期权赋予投资者买卖股票的数额为100股，期权到期时H公司普通股的价格为35元/股，不考虑其他交易费用，该投资者的损益为( )元。

A.370

B.870

C.130

D.1130

解析：B。注意，到期时市场价格为35元/股，故看涨期权行权，而看跌期权不行权。则损益状况为：

【例题7】期货与远期本质上是一致的，形式上的差别之-是期货具有标准化的合约，在交易所集中交易：而远期合约标准化程度较低，并不在交易所交易。( )

解析：√。期货合约和远期合约本质是- -致的，都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约。它们的区别之一是期货具有标准化的合约，在交易所集中交易；而远期合约标准化程度较低，没有固定的交易场所。

【例题8】看跌期权的卖方( )。

A.购买了按约定价格购买某种特定资产的权利

B.出售了按约定

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