第6讲 金融市场机制理论
• 证券价格与市场效率
• 市场风险与投资组合
• 资产定价模型

一、证券价格与市场效率
（一）证券价格与价值评估
1. 证券的价格：面值、发行价、市场价
2. 证券市价的决定因素：期限、利率、预期收益
3. 一次支付本息债券价格：P=A/(1+r)n
4. 分期付息到期还本的债券价格：
P=∑Ct/(1+r)t+M/(1+r)n （t=1~n）
5. 永久性证券的价格：P= ∑C/(1+r)t=C/r
6. 市盈率: 股票市价与预期每股盈利的比值
7. 证券价格指数:上证综合指数 ;道琼斯30指数
（二）市场效率
1. 资本市场有效性假说:市场依据信息迅速调整价格的能力
2. 市场效率与投资收益
3. 行为金融理论: 有限理性、有限控制力和有限自利

二、市场风险与投资组合
（一）金融市场风险
1. 风险：未来损失的可能性
2. 金融市场风险
• 市场风险，市场价值变化带来损失的可能性
• 信用风险，不履约、信用等级下降、主权风险
• 流动性风险，市场流动性差或交易者流动性差
• 操作风险，技术操作失误、系统、制度缺陷
• 法律风险，无法律保障的合约
• 政策性风险，经济、政治、外交与军事政策
• 道德风险，融资者违背承诺
（二）资产组合
1. 资产组合理论：1952年马科维兹，风险数量化
2. 风险的度量
• 投资风险是未来各种投资收益率与期望收益率的偏离程度
• 投资收益率r=[C+（P1-P0）]/P0
• 预期收益率à=∑ri•Pi （i=1-n）
• 偏离程度：标准差б =[∑（ ri - à ）2 •Pi ] 1/2（i=1-n）
举例：证券A、B、C的预期投资收益率分别为：12%、19%和12%；标准差分别为：0.0583、0.3239和0.1208。选择哪种证券进行投资？
3. 资产组合风险度量
• 资产组合期望收益率:rp= ∑wi • à i （i=1-n）
• 资产之间相关性对组合风险的影响:正相关性越强,资产组合降低风险程度越低;负相关越强,资产组合降低风险程度越高
• 资产组合风险:
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 资产组合风险类型
• 非系统性风险，通过增加资产种类可以抵消掉的风险
• 系统性风险，无法通过增加资产种类数量而消除的风险
资产组合风险与资产数量
（三）有效资产组合与最佳资产组合
1. 效益边界理念：在相同的风险度上应取得最高收益
2. 有效资产组合：风险相同预期收益率最高的资产组合；在资产组合曲线上称为效益边界线段
3. 最佳资产组合：取决与投资人的风险承受能力

三、资产定价模型
（一）资产定价模型的理论基础
1. APM目标：找到合适的贴现率
2.资本市场理论
• 无风险资产：政府债券F
• 风险资产组合：股票市场所有资产组合代表社会所有风险资产集合——市场组合M
• 新资产组合F+M的收益与风险：
 àp=wf àf+wm àm
 бp =（ wf 2 бf 2 + wm 2 бm 2 +2 wf wmбf бmρf m ） ½
 бp = wm бm
（二）资本资产定价模型
1.单个资产对整个市场组合风险的影响:
B = бi,m / бm 2
2. 资本资产定价模型: ài =rf+（ àm - rf ）
举例：无风险利率3%，市场组合的风险溢价为5%，某只股票的B系数为1.5，该股票的期望收益率ài = 3%+ 1.5* 5%=10.5%

本章思考题
1、面值位100元,年利息收益为6元(按年付息),计算3种不同期限和不同市场利率条件下的债券市场价格
市场利率 6% 4% 8%
1年期
10年期
永久性
2、金融市场风险有哪些？
3、目前无风险利率为1%，市场组合的风险溢价为3%，A股票的B系数为1.2，预期每股收益为1元，试计算A股票的理论市价。

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